贝莱德投资研究院在其每周评论中指出，随着纳斯达克综合指数创下2025年3月以来最差月度表现，市场对AI资本支出的态度正在发生微妙变化。投资者不再仅仅关注AI需求故事，而是要求看到真金白银的回报。对黄金市场而言，这一变化背后所隐含的美债收益率、通胀预期与风险偏好调整，可能比科技股本身更值得关注。
AI支出回报遭审视，盈利结构生变
据贝莱德数据，超大规模企业的资本支出在过去一年已从约3600亿美元攀升至约6500亿美元，但增量利润率却从40%下降至28%。与此同时，标普500中剔除“七巨头”的企业第三季度盈利增速约为29%，高于七巨头的约18%，这是自2022年以来首次出现这种反超。贝莱德还指出，在科技和通信板块之外，AI采用率较高的企业盈利增速比低采用率企业快约3%。这些迹象表明，AI投资的边际回报可能正在递减，而更广泛的市场盈利基础正在改善。
对贵金属而言，这意味着市场风险偏好可能从少数科技巨头扩散至更广泛的资产，但并未形成系统性避险需求。不过，若后续AI相关债务融资成本上升或信用利差走阔，可能触发股市波动，届时黄金的避险属性将重新受到关注。贝莱德强调，信用市场正成为AI建设融资的晴雨表，超大规模企业和AI相关债务利差是科技股的前瞻指标。这一观察同样适用于黄金——当信用市场压力向股市传导时，黄金往往能获得防御性买盘。
美债收益率回落，实际利率逻辑有利于黄金
来源提到，上周美国国债在科技股抛售中反弹，10年期美债收益率下降近6个基点至4.93%，此前美联储维持利率不变。对于黄金来说，美债收益率下降意味着持有无息资产的机会成本降低，这是支撑金价的传统逻辑。但需要注意的是，当前收益率回落更多反映的是对AI盈利前景的担忧驱动的避险买盘，而非美联储即将降息的预期。如果这种收益率下行是暂时的，黄金的支撑也可能有限。
此外，贝莱德提到，技术股抛售与美债上涨的组合表明，当AI情绪恶化时，债券仍能为投资组合提供缓冲。这在一定程度上分流了黄金的避险需求，因为债券同样具备避险功能。但黄金与债券并非完全替代：当通胀预期同步抬升时，名义收益率下降可能不足以压低实际利率，此时黄金的抗通胀属性将更具吸引力。
就业报告成关键变量，通胀预期可能抬升
贝莱德将注意力转向周五公布的10月美国就业报告，特别关注工资压力是否上升。该机构预计，更强劲的工资增长可能加剧核心服务业通胀。这一判断对黄金尤为重要：如果工资增长确实推升通胀，而美联储又保持利率不变，实际利率可能被动走低，从而利好黄金；反之，若工资压力温和，美债收益率可能延续跌势，但通胀预期保持稳定，黄金可能维持震荡。
目前来看，市场并未将通胀大幅反弹计入定价，但贝莱德的警告提醒投资者，核心服务业通胀的韧性可能尚未完全消除。在通胀上行风险重新浮现的背景下，黄金作为对抗通胀的传统工具，其配置价值可能被重新评估。
综合来看，贝莱德最新评论揭示了AI支出回报的不确定性，以及由此带来的美债收益率和通胀预期的微妙变化。这些宏观变量正是影响黄金中期走势的核心因素。尽管来源并未给出黄金的具体走势预测，但美债收益率回落与潜在的通胀压力，为黄金提供了一个相对有利的宏观环境。后续美国就业数据若显示工资增长强劲，可能进一步强化这一逻辑；若数据温和，黄金则可能面临美债收益率反弹的压力。
（来源：ForexLive 实时市场）