美银首席投资策略师Michael Hartnett最新观点推荐科技债券，背后揭示的却是利率高企、央行紧缩和信用利差走阔的宏观环境。对于黄金白银市场而言，这构成了复杂多空交织的背景：实际利率上行压制金价，但风险偏好回落与信用风险升温又可能激发避险买盘。
高收益率与央行紧缩仍是黄金主要逆风
据美银Hartnett最新“Flow Show”报告，美国科技债券2026年下跌约9%，相对投资级指数回报处于30年低点。其中AI hyperscalers今年发行债券1820亿美元，而2024年仅170亿美元，供应激增压低价格，推动长期大型科技债券收益率升至6%至8%区间。Hartnett强调，长期国债收益率仍高企，且全球央行在过去六个月累计加息42次，利率环境尚未转向宽松。
对黄金市场而言，这一背景折射出实际利率可能仍处高位。黄金作为无息资产，其持有成本与名义利率和实际利率密切相关。在央行继续加息、长期收益率没有明显回落的阶段，黄金往往面临机会成本上升的压力。Hartnett预计投资者将保持避险态度直到加息周期结束，也印证了当前宏观环境对风险资产和黄金均构成挑战。在传统框架中，黄金价格与实际利率呈负相关。当长期国债收益率维持在6%～8%甚至更高时，持有黄金的机会成本显著上升，抑制投资需求。不过，若高收益率源于通胀预期而非实际增长，黄金的抗通胀属性可能部分抵消这一压力。目前来源未区分名义与实际利率，但央行加息背景下实际利率大概率维持正值，对金价构成压制。
信用利差走阔与科技债压力反映风险偏好收缩
来源提及，S&P Global Market Intelligence数据显示，五年期信用违约掉期利差自9月以来在主要科技公司中明显走阔：Oracle从210基点升至276基点，Nvidia从84基点升至129基点，尽管Oracle已从10月高点325基点回落。Hartnett指出，信用市场仍将AI敞口视为独立风险，而科技债相对回报处于30年低点，表明债市正在对AI扩张施加约束。
该机构还预计AI资本支出将从2024年的2400亿美元激增至2027年的1.2万亿美元，而自由现金流同期从2400亿美元转为负1800亿美元。这种大规模资本开支与现金流恶化，促使信用利差扩大，风险偏好明显收缩。对黄金白银而言，信用市场紧张和避险情绪升温通常有利于避险资产。信用利差走阔意味着金融市场压力上升，历史上这类时期黄金的避险属性会得到体现。尤其当科技板块风险溢价扩大，资金可能从风险资产轮动至黄金、美债等避险品种，从而为金价提供下方支撑。
对金银意味着什么：高利率逆风与避险支撑的拉锯
Hartnett预计，缓解将在2027年上半年出现，触发因素包括地缘政治和平、油价大幅下跌以及加息周期结束。若这一情景兑现，意味着通胀压力减弱、名义利率见顶，实际利率可能随之回落，对黄金中长期构成更为友好的环境。但短期而言，央行加息尚未停止，长期国债收益率维持高位，黄金仍需消化高利率带来的压制。
综合来看，这条关于科技债券的观点虽非直接讨论贵金属，但其揭示的宏观图景——央行紧缩、高收益率、信用利差走阔——正是主导黄金白银短期波动的核心变量。高实际利率是金价的主要逆风，而风险偏好回落与潜在的加息尾声预期则提供对冲。多空力量交织下，黄金大概率维持区间震荡，直到利率路径或风险事件给出更明确方向。对于白银，其工业属性可能额外受到经济增长预期和资本开支周期的影响，但来源未提供相关数据，不宜过度延伸。