美国财政部即将启动扩大后的长期国债回购，华尔街对单次回购规模的预测出现较大分歧，最高可能触及100亿美元。由于美债收益率直接决定黄金的持有成本和实际利率，本次回购能否缓解长端抛售压力，以及美联储后续政策路径如何演变，将成为观察金银走势的重要窗口。
回购规模预测分歧明显，首次操作成焦点
据来源信息，摩根士丹利策略师基于财政部现有现金余额管理政策，假设不增发短期国库券，本季度剩余七次长期国债回购操作中，每次最高可能达到100亿美元。摩根大通团队预计从本周开始扩大规模后，每次回购60亿至80亿美元属于意料之中。巴克莱则预计规模仅略高于40亿美元。对于贝森特8月中旬宣布扩大回购计划后的首次操作，各行预测差异明显，显示市场对本周操作存在较大不确定性。财政部预计周三公布初步信息，包括此次回购的最高规模，周四正式开展10年至20年期国债回购。这一事件本身是债务管理操作，但若实际规模超预期，可能边际缓解长端供给压力；反之，若低于预期，可能加剧债市抛售，通过收益率渠道传导至贵金属。
长债收益率居高不下，黄金面临实际利率压制
多家机构认为，回购难以改变推动长债收益率上行的基本面因素。蒙特利尔银行直言，即使财政部将回购规模扩大一倍以上，也无法解决推动10年期和30年期收益率上升的基本面因素；鉴于美国整体金融条件处于过去几十年来最宽松水平之一，除非风险资产出现更持久下跌，或企业信用利差明显扩大，否则债市抛售仍可能持续。德意志银行从更长期结构性角度仍倾向押注期限溢价上升和收益率曲线陡峭化，理由是基本面不利且大规模财政整顿可能性不高。美国银行也指出，美联储预期重新转向鹰派、市场对政策的怀疑以及长债需求疲弱推动近期抛盘，贝森特扩大回购计划迄今几乎没有让买家重新回到国债市场。这些判断意味着，短期到中期内美债长端收益率可能维持高位，而实际利率上升通常削弱无息资产黄金的吸引力，对金银价格构成压力。不过，美国银行同时提示，若经济数据转弱或股市出现明显调整，最有可能推动行情逆转；若就业和通胀数据偏软，中期国债有望上涨，而长端表现可能落后。这种情境下，市场避险情绪升温或宽松预期重燃，可能对黄金形成一定支撑。
美联储9月会议临近，加息门槛与通胀数据成博弈点
蒙特利尔银行对9月是否加息的分析显示，关键在于美联储内部的摇摆委员是否确信通胀正朝2%回落，以及8月通胀数据是否足以令鹰派阵营争取到加息25个基点所需的7票。该行仍预计美联储会“鹰式按兵不动”，但如果通胀数据令人不安，加息门槛并不高；即使数据不足以改变市场预期，临近会议时市场可能反映出接近50%的加息隐含概率。高盛也认为，若市场更清楚美联储的反应函数且政策不确定性下降，期限溢价可能回落，但这在一定程度上取决于9月利率决策及其沟通方式。对于黄金而言，利率路径是核心变量：若通胀数据超预期导致加息预期升温，实际利率抬升将压制金价；反之，若数据疲软使美联储维持观望甚至转鸽，黄金的持有成本下降，可能获得上行动力。
油价与风险偏好波动，增添黄金双向驱动
能源价格是影响通胀预期的重要变量。美国银行提到，油价若持续下跌，可能在一定程度上帮助逆转债市抛盘。高盛则警告，在周期性韧性、通胀风险、财政政策或AI相关债务供应等基本面看法没有变化的情况下，持续存在的能源价格风险限制了全球收益率从近期高位持续回落的空间。这意味着油价走向会通过通胀预期影响美联储政策空间，间接作用于实际利率和黄金。此外，风险资产的表现也值得关注：若股市出现明显调整，避险情绪可能推动资金流向黄金等安全资产；而若风险偏好维持强劲，黄金的避险需求可能相对受限。挪威主权财富基金调整债券组合可能导致美债持仓减少750亿美元，高盛预计该事件对债券收益率影响有限，主要可能体现在美国国债与其他固定收益资产之间的利差上，对黄金市场的直接冲击不大。
总体来看，美国财政部扩大回购是短期事件，但机构普遍认为难以扭转长债收益率上行趋势。黄金白银能否摆脱实际利率压制，核心仍取决于9月美联储会议前后的通胀与就业数据，以及油价和风险偏好的演变。在数据明朗之前，金价可能继续在利率预期与避险情绪之间寻找平衡。