经历了近半年的深度调整，国际金价在7月之后迎来了强势反攻。8月7日，伦敦现货黄金再度站上4300美元/盎司关口，此前一日更是录得下半年以来最大单日涨幅。金价的回暖迅速点燃了资金对国内黄金ETF的布局热情，7月以来主流产品合计净流入超百亿元，其中黄金ETF华安更是创下连续18个交易日净流入的纪录。在机构看来，尽管短期市场可能仍将反复磨底，但在全球央行持续购金等结构性力量的支撑下，黄金的长期牛市基础并未动摇。
流动性退潮与金价的深度回撤
此轮金价调整的烈度相当罕见。自年内高点算起，伦敦现货黄金的最大回撤幅度超过26%，令许多投资者措手不及。作为典型的无息资产，黄金对实际利率和流动性环境高度敏感。过去半年间，随着主要央行维持高利率、缩表进程延续，全球金融体系中的美元流动性逐步收紧，黄金持有成本显著上升。在缺乏新的催化剂的背景下，此前涌入黄金市场的投机性资金快速离场，形成了多杀多的负反馈。
这种由流动性环境变化主导的调整，在黄金的历史走势中并不陌生。当实际利率上行、美元维持强势，黄金往往会进入一个估值修正的阶段。但值得注意的是，本轮金价跌幅已较为充分地反映了利率预期，随着价格回落至关键区域，部分长期配置型资金开始重新评估黄金在资产组合中的价值。
百亿资金涌入黄金ETF的信号
金价重返4300美元的同时，国内黄金ETF的资金流向出现了标志性转变。7月以来，主流黄金ETF产品合计净流入超过100亿元人民币，黄金ETF华安的净流入更是延续了18个交易日之久。这种持续且集中的资金流入，反映出部分投资者对当前金价水平的认可，也暗示市场情绪正从极度悲观中修复。
从过往经验看，黄金ETF持仓的变化往往与金价中期走势高度相关，持续的大额净流入通常出现在金价由底部回升的阶段。百亿级别的资金流入并非短期交易行为所能解释，它更多体现了机构投资者和长期配置资金对黄金避险属性与货币属性的双重认可。在通胀预期依然徘徊、地缘政治不确定性持续的情况下，黄金作为对冲工具的价值正在被重新定价。
央行购金构筑长期底部
长期来看，全球央行持续购入黄金的趋势，为黄金市场提供了源源不断的买盘支撑。最近几年，各国央行，尤其是新兴市场国家央行，显著加快了黄金储备的积累步伐，这一结构性转变从根本上重塑了黄金的需求格局。
与ETF资金和投机性仓位不同，央行的购金行为具有长期性、战略性和价格不敏感的特征。它们买入黄金并非为了短期交易获利，而是基于储备多元化、对冲货币风险等考量。这意味着即便金价短期波动，央行仍会按计划执行购买操作，从而为市场提供了一个相对坚实的底部支撑。这也是多数机构在判断金价短期磨底、但长期牛市基础未动摇时的重要依据。
磨底阶段的多空博弈
尽管金价已从低点显著反弹，但机构普遍认为短期磨底的过程可能尚未结束。流动性环境的拐点仍需等待实质性的降息信号，而在此之前，黄金仍可能面临间歇性的抛售压力。然而，26%的回撤幅度已使得黄金的估值相对合理，进一步大幅下探的空间有限。
对于投资者而言，当前阶段多空因素交织：一方面，高利率环境短期内不会立刻逆转，持有黄金的机会成本依然较高；另一方面，央行购金、地缘冲突风险和未来的降息预期又为金价提供支撑。这种格局下，金价更容易呈现区间震荡、底部逐步抬升的形态，而非单边上涨。
纵观全球宏观图景，黄金的长期逻辑并未发生根本改变。全球去美元化的趋势、不断膨胀的政府债务、以及央行黄金储备的持续增长，都在为黄金的货币属性重估提供动力。因此，尽管短期市场情绪可能仍有反复，但长达数年的黄金牛市根基仍存。随着宏观环境的逐步明朗，黄金配置价值有望再度凸显。